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文｜《财经》记者 黄慧玲

编辑｜郭楠 陆玲

近日以半导体板块为首的AI（人工智能）硬科技产业链出现显著调整。有市场观点将下跌归因于“监管整顿基金风格漂移、近200只基金6月1日起调整业绩比较基准”。《财经》从基金业内了解到，这一逻辑存在明显误读。所谓“6月1日大限”的真实含义是首批基金公司调整基准的合同条款正式生效，而非调仓大限。更重要的是，此次调整遵循“调基准不调仓”原则，不仅不涉及强制卖出，还设有长达一年的缓冲期，体量上也不足以对市场造成实质冲击。市场人士认为，科技板块此番波动本质上是行情累积了较高估值和集中度后的正常消化，属于市场内在结构的自我优化，与基金基准调整没有必然的因果关系。投资者应当理性看待制度建设与市场波动之间的关系，避免简单归因和情绪化操作。

公募基金基准调整引发抛售？系误读

以科创50指数为代表的硬科技板块已连续两日出现调整。其中5月29日指数下跌5.04%、6月1日下跌5%。与此同时，“老登”板块整体活跃。截至6月1日收盘，全市场成交额达2.9万亿元，3774只股票上涨。红利指数以3.39%领涨，万得微盘股指数涨幅亦超3%。半导体产业链深度回调，先进封装、光刻机方向领跌，光学光电子概念股、算力硬件等前期热门题材跌幅居前。与此同时，煤炭、传媒、美容护理等板块领涨。“小登”与“老登”的此消彼长，引发了市场对于风格切换的高度关注，也催生了市场对基金风格漂移整改导致半导体板块大跌的担忧。事实上，所谓“6月1日强制抛售大限”并不存在。2026年1月23日，证监会发布的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》（下称《指引》），自3月1日起施行。4月，易方达、华夏、富国等12家基金公司率先披露调整方案，并自6月1日起修订旗下195只存量基金的基金合同，涉及规模约3910亿元。《财经》从业内了解到，6月1日仅仅是调整后的合同条款法律生效日，而非基金经理必须完成调仓的截止日。事实上，在1月发布的《指引》中，已对存量产品业绩比较基准调整设置了1年的实施过渡期，即从2026年3月1日延续至2027年3月1日。在本轮调整方案中，多家基金公司在公告中亦说明本次调整的大逻辑是“调基准不调仓”，即通过调整业绩比较基准来匹配基金的真实投资方向，从而能够更好反映基金的产品定位和投资风格，而非要求基金的操作回归原先基准。以兴证全球基金为例，旗下12只基金于4月30日发布调整基准公告，并在调整原因中明确表示，主要调整逻辑是基于基金经理实际操作的仓位水平与投资范围进行的调整，并不存在调仓安排。

科技板块为何回调？

抛开基金基准调整引发调仓这一被过度解读的因素，多位受访机构人士认为，本轮科技板块调整的核心驱动力是前期极致抱团后的自然估值修复与筹码重整。今年以来，以半导体、AI硬件为代表的科技板块持续成为A股市场的最强主线。截至6月1日，科创50指数市盈率已达约166倍，处于近10年以来95%以上的历史分位数，近一年涨幅达144%。半导体、TMT等核心指数以及光通信、AI算力等热门细分板块的估值与涨幅均处于历史高位。交易层面，5月28日沪深两市总成交2.98万亿元，其中TMT板块成交占比超过45%，交易集中度大幅抬升。随着市场情绪的持续升温，杠杆规模也在快速扩张。5月以来，在申万二级134个行业中，半导体板块两融余额达2897亿元，通信设备达1452亿元，两大板块占全市场总规模的15%。半导体板块的杠杆密度达到3.4%，显著高于传统行业2%至2.5%的平均水平。“在这种高度集中的资金结构和杠杆水平下，获利筹码的集中释放是市场运行的正常现象。”有资深观察人士分析，当整个A股50%的成交金额分布在5%的热门个股中，交易拥挤度已达到历史峰值，短线交易拐点往往不期而至。从机构观点来看，多家券商将当前调整定性为“高拥挤交易后的消化”，并非趋势终结。开源证券分析认为，当前市场的调整本质上是高拥挤交易后的消化，在进入“牛三阶段”后，市场开始筛选真正具备盈利兑现和景气加速度的方向。中国银河证券指出，5月市场经历科技回调、价值补涨后，6月资金有望重新向高景气成长回流，但短期交易拥挤度已高，市场可能进入“震荡整固+内部分化”阶段。与此同时，全球范围内AI产业逻辑仍然强劲。拥有全球存储产业龙头上市公司的韩国KOSPI指数连续创出历史新高，标普500再创新高，戴尔因超预期业绩数据在美股夜盘一度涨逾40%。有观点认为，A股科技板块的回调更多是筹码结构层面的问题，而非产业逻辑出现了根本性变化。此外，消费、金融、煤炭、公用事业等低位板块在前期持续调整后已跌出估值吸引力，资金在高位成长与低位价值之间进行再平衡配置，也属于市场自发修正的组成部分。“科技赋能传统，而非完全取代传统，科技发展也会带动成熟行业的需求，典型的例子如，AI不只是聊天工具，自动驾驶、机器人等技术将带动汽车、制造等传统产业链需求。这是‘物理AI’对传统行业的直接拉动。”璞桥资产总经理、投资总监曹名长告诉《财经》，新资产（如科技类）依赖高增长预期驱动，而老资产（如相对成熟行业、传统行业）则更多依赖稳定现金流和格局出清后的盈利能力恢复及估值修复。“老资产在竞争最激烈阶段估值往往极低，但一旦格局稳定，不仅能享受业绩回升，还可能迎来估值修复。”