截至2026年5月27日，A股市場的結構性行情正在以一種近乎撕裂的方式演繹。一邊是近年來人工智慧（AI）、算力、半導體等硬科技主線屢創新高；另一邊則是，傳統消費板塊在宏觀預期的壓制下持續低位震盪。

據Wind數據統計，截至5月26日，近1年，申萬消費指數累計跌幅超7%，白酒、食品飲料、家電、醫藥等細分領域輪番承壓；反觀科技主線表現亮眼，人工智慧、半導體、算力、晶片等科技細分指數同期漲幅普遍翻番。

在A股的「冰與火之歌」中，公募基金市場出現了一種極具爭議的現象。經濟觀察報記者梳理發現，市場上165隻名稱中帶有「消費」二字的主動管理型權益基金（各類份額合併計算），年內的業績表現呈現出巨大的分化。看似統一的陣營背後，這些基金在投資操作發方面生了什麼？

首尾「鴻溝」

根據Wind數據統計，截至5月26日，165隻消費主題基金的年內業績首尾分化極為懸殊。表現最好的財通資管消費精選基金，年內收益率達到了54.92%；而表現較差的國泰海通消費機遇、財通資管品質消費、東方城鎮消費主題等基金，跌幅均超過20%。

這意味著，同樣是買入帶有「消費」字樣的基金，投資者的收益率差距最多超過了70個百分點。

穿透底層持倉可以看到，收益率懸殊的背後是底層資產的分化。部分漲幅居前的冠以「消費」名字的基金，其前十大重倉股已經難覓傳統消費的蹤影。

以今年以來收益率高達50.14%的恆生前海消費升級為例，該基金一季報顯示，其前十大重倉股依次是中際旭創、新易盛、阿里巴巴-W、東山精密、芯原股份、源傑科技、滬電股份、深南電路、廣合科技、長光華芯。除了阿里巴巴-W，其餘九隻個股清一色屬於算力、通信和半導體產業鏈。

恆生前海消費升級的基金經理胡啟聰在一季報中表示，「該基金主要配置AI產業鏈等相關標的。從全年維度看，AI仍然是年度級別的確定性機會，海外大廠在AI資本開支方面仍然維持大比例的投入，以繼續推動模型的進步，充分體現了科技巨頭們對於AI需求的堅定信心。而這種信心也不斷地通過各種方式來得到正面驗證。所以相信未來，AI帶來的驚喜不止於此。

無獨有偶。成立於2018年、過往長期重倉白酒的諾德消費升級，其今年一季度末的重倉股中，出現了鵬鼎控股、鉑科新材、滬電股份等當前火熱的晶片與電子概念股。財通資管消費精選的前十大重倉股也大部分押注在算力硬體和AI產業鏈。

從傳統衣食住行，到高彈性的硬科技，消費基金的持倉「變臉」，成為今年公募市場一道獨特的風景線。

探因

風格漂移並非孤立現象，而是特定市場環境下基金經理面臨多重壓力的結果。

一名第三方基金評級機構的負責人認為，一方面，科技板塊的持續強勢產生了巨大的「虹吸效應」，極大地擠壓了消費板塊的流動性。在相對排名的考核機制下，堅守傳統消費板塊，可能意味著業績墊底和規模流失。

滬上一家基金公司市場相關人士對記者直言，「在科技板塊漲幅這麼猛、消費板塊持續下跌的市場裡，博弈科技是許多追求排名的基金經理的無奈之舉，渠道也會不斷詢問（基金公司/經理？）如何改變下跌態勢。」

面對市場對「風格漂移」的質疑，不少跨界重倉科技的消費基金經理認為自己的操作合理合規。記者了解到，這一底氣，來自基金合同中約定的寬泛的投資邊界。

記者查閱多隻消費主題基金的合同發現，在產品設計之初，多數消費主題基金就並未將投資標的局限於普通大眾認知中的如食品飲料、家電、免稅等狹義消費。基金公司創造性地發明了「泛消費升級」這一概念，給未來的運作留足騰挪空間。

在相關邏輯下，「萬物皆可消費」。例如，恆生前海消費升級的基金合同中，將電子、計算機、傳媒、通信等18個申萬一級行業全部列入「受益於消費升級的主題行業」；弘毅遠方消費升級的合同明確將「通訊、電子、人工智慧、半導體」界定為「新興消費」或為其提供先進設備的設備製造行業。

諾德消費升級基金經理朱紅表示，隨著科技發展，消費已不再是簡單的衣食住行，物聯網、數位技術正全面重構消費的底層邏輯。該基金重倉的電子、新能源個股，產品主要用於智慧型手機、智能汽車，屬於「新興消費」。

「從合規層面來看，這種操作確實說得通。」巨豐投顧投資顧問總監郭一鳴指出，通信、電子被包裝成智能家居、算力的上游基礎，進而劃入泛消費範疇，這賦予了基金經理極大的調倉靈活性。但他也提醒，如果重倉占比太高，產品就變成了純粹的科技成長基金，這與普通投資者對「消費」二字的樸素認知大相逕庭。

合規爭議

然而在採訪多位基金從業人士的過程中，記者發現，爭議點在於，基金合同上投資範圍的合規，和業績比較基準的偏離，究竟哪項可以定義一隻基金的風格漂移。

例如，財通資管消費精選在基金合同中約定的投資範圍為國內依法發行上市的股票（包括中小板、創業板、存托憑證及其他經中國證監會核准上市的股票）等，且在該基金約定的投資策略中表示，該基金基於對消費行業發展形勢和未來趨勢的深刻理解，對於消費行業的界定按照申萬行業分類標準，劃分為三類：即主要消費、可選消費和其他消費。其中，一些行業雖然目前尚未被劃入消費行業，但是其屬性已經基本具備消費行業屬性，形成實際的消費需求，並拉動一系列與其相關的行業發展。該基金也將這些公司劃入消費行業的範疇中，定義為其他消費。

但該基金的業績比較基準為中證內地消費主題指數收益率*75%+中債綜合指數(全價)收益率*25%，從財通資管消費精選一季度披露的持倉來看，該基金的前十大重倉股幾乎未持有中證內地消費主題指數的成分股。

一家中大型基金公司的合規相關人士認為，任何一隻公募基金產品，其風險收益特徵的最終具象化體現，就是其業績比較基準。一隻消費主題基金，其基準消費指數含有較高權重。而基金經理的任務，就是圍繞這一基準去獲取超額收益（Alpha），而不是徹底拋棄基準去另一個賽道「裸奔」。

「當一隻標榜消費的基金，其前十大重倉股被AI算力與PCB產業鏈占領時，它的實際淨值曲線與其業績比較基準將產生極度誇張的偏離和巨大的跟蹤誤差。這種偏離，意味著基金的實際風險敞口與產品成立時向投資者承諾的風險收益特徵發生了根本性背離。」該合規相關人士進一步表示。

事實也正是如此，根據Wind數據，截至5月26日，今年以來財通資管消費精選A的收益率為54.92%，同期該基金的業績比較基準為-9.21%。

根據行業現行規範及監管精神，基金名稱中帶有特定產業、主題字樣的，其非現金基金資產中屬於該產業、主題的投資比例通常不應低於80%。監管部門不僅看基金合同里寫了什麼，更看重基金名稱、招募說明書、宣傳推介材料傳遞給投資者的第一印象與實際操作是否一致。

不過，也有基金公司中高層管理人員對經濟觀察報記者表示，基金在實際運作過程中，遵循的到底是基金合同的約定還是監管精神，這一點在這段時間行業內的爭議較大，需要監管層再進一步細化邊界。

然後昨天正好是之前最後一個交易日，所以跌了